?。▉碓矗貉袌蠡ⅲ　?025年二季度公司業(yè)績同比下滑2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入205.5億元(+11.4%)，德邦德邦歸母凈利潤0.52億元(-84%)其中二季度單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.5億元(+10.9%)，證券證券歸母凈利潤1.21億元(-50%)。年凈

　　二季度收入增速仍然維持雙位數(shù)增長，利潤網(wǎng)絡(luò)融合項目繼續(xù)推進在宏觀經(jīng)濟增長乏力的德邦德邦背景下，公司一季度和二季度收入增速均實現(xiàn)雙位數(shù)增長主要得益于，證券證券為提升快運業(yè)務(wù)市場份額，年凈公司持續(xù)深化快運產(chǎn)品的利潤分層策略，不斷推進主營產(chǎn)品時效升級，德邦德邦推出強競爭力的證券證券經(jīng)濟產(chǎn)品，更好地滿足客戶多元化需求，年凈同時持續(xù)提升交付質(zhì)量，利潤強化銷售資源投入。德邦德邦

2024年德邦逐步推進雙網(wǎng)融合項目，證券證券分撥中心數(shù)量已經(jīng)從2023年底的年凈190個減少至2025H1的133個，我們認(rèn)為隨著融合項目覆蓋的經(jīng)營環(huán)節(jié)和業(yè)務(wù)范圍持續(xù)擴大，其貢獻的收入同比將顯著增長，從而有望帶動利潤形成正貢獻。

　　公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化以及加大運輸資源投入導(dǎo)致盈利能力持續(xù)承壓從人工成本和運輸成本來看，1)雖然公司持續(xù)提升收派服務(wù)，但同時公司也積極推進精益管理舉措，從而看到2025年上半年人工成本同比增長5.6%，占收入比同比減少2.04pct；2)由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化以及持續(xù)增加運輸資源投入，2025年上半年運輸成本同比增長30.2%，占收入比同比提升6.485pct。

運輸成本的大幅增加導(dǎo)致公司上半年實現(xiàn)毛利率5.33%，同比減少2.29pct，實現(xiàn)歸母凈利率0.25%，同比減少1.55pct，其中，公司二季度開始優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)控制資源投入節(jié)奏，二季度毛利率環(huán)比有所改善，環(huán)比提升2.7pct至6.69%。

得益于公司公司持續(xù)推進科技賦能、流程優(yōu)化和職能組織扁平化，上半年公司期間費用率為5.15%，同比減少0.96pct　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長低于預(yù)期，網(wǎng)絡(luò)融合效果不及預(yù)期　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級。

　　考慮到宏觀經(jīng)濟承壓影響高端物流需求，且公司資源投入加大，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為6.2/8.6/10.7億元(25-26年調(diào)整幅度-45.9%/-38.9%)，分別同比變化-28%/+38%/+25%，考慮到公司中長期仍具有成長性，維持公司“優(yōu)于大市”評級